一、競(jìng)爭(zhēng)格局:過(guò)剩背景下的寡頭市場(chǎng)，規(guī)模壁壘初步形成

光伏產(chǎn)業(yè)總體處于產(chǎn)能過(guò)剩的狀態(tài)，硅片環(huán)節(jié)的過(guò)剩尤為突出。根據(jù)PVInfolink的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2018年2季度末，全球硅片總產(chǎn)能超過(guò)160GW，年化產(chǎn)能利用率僅有74.6%，低于上下游的多晶硅和電池片環(huán)節(jié)。

盡管面臨過(guò)剩，由于新產(chǎn)能的生產(chǎn)成本較既有產(chǎn)能有明顯優(yōu)勢(shì)，2018年硅片的產(chǎn)能仍在大舉擴(kuò)張，其中單晶硅片從46GW增加至73GW，同比增長(zhǎng)60%，增量主要來(lái)自隆基、中環(huán)等龍頭企業(yè)的擴(kuò)張，多晶硅片從98GW增加至114GW，同比增長(zhǎng)17%，主要來(lái)自金剛線改造帶來(lái)的能切片產(chǎn)能自然增加。


1、過(guò)剩背景下，硅片行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)和馬太效應(yīng)非常明顯

龍頭企業(yè)產(chǎn)能更大，供給穩(wěn)定，在不利環(huán)境下開(kāi)工情況也占優(yōu)，相較而言，二三線廠商產(chǎn)能較少，開(kāi)工率受行情波動(dòng)大，導(dǎo)致毛利率和競(jìng)爭(zhēng)力較低。觀察“531新政”之后硅片行業(yè)的開(kāi)工情況，除了晶科、阿特斯等一體化企業(yè)維持滿產(chǎn)之外，第三方硅片企業(yè)的開(kāi)工情況都有不同程度下滑，賽維、昱輝等二三線企業(yè)下滑尤其明顯，多晶硅片廠商旭陽(yáng)雷迪直接退出市場(chǎng)。

為了加速構(gòu)建規(guī)模壁壘，一線龍頭加速擴(kuò)產(chǎn)以鞏固市場(chǎng)地位。以單晶硅片市場(chǎng)為例，近年來(lái)隆基、中環(huán)兩大龍頭的總產(chǎn)能占比已從2015年的50%左右迅速提升至2017年年底的70%以上，預(yù)計(jì)還將進(jìn)一步提升。


2、第三方為主、一體化為輔的供應(yīng)格局

硅片市場(chǎng)的主要供應(yīng)商分為兩大類(lèi)。

一類(lèi)是垂直一體化廠商(晶科、晶澳、天合等)，只要現(xiàn)金成本不高于外購(gòu)成本，他們通常使用自己生產(chǎn)的硅片，這也是“531"新政后這些廠的硅片產(chǎn)能仍然能夠滿跑的原因之一。

另一類(lèi)是第三方的龍頭廠商，比較有代表性的是隆基、中環(huán)和協(xié)鑫三大供應(yīng)商，滿足一體化廠商的硅片缺口和其他電池廠的硅片需求。

根據(jù)PVInfolink的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2018年上半年，六大一體化組件廠和三大硅片廠的產(chǎn)能份額已達(dá)全球產(chǎn)能的50%以上，產(chǎn)量份額則超過(guò)55%。

其中，協(xié)鑫、隆基、中環(huán)三大硅片廠2018年上半年的產(chǎn)能和產(chǎn)量份額分別達(dá)到36%和40%，頭部效應(yīng)非常突出。


六大一體化組件廠的產(chǎn)能和產(chǎn)量份額均為20%左右，剩余80%主要是第三方硅片企業(yè)。

這是由于硅片產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高，成本的規(guī)模效應(yīng)比較明顯，因此除了早期從硅片行業(yè)起家的晶科，多數(shù)一體化組件廠近年來(lái)已經(jīng)放緩了擴(kuò)充硅片產(chǎn)能的步伐。

截至2018年2季度末，六大一體化組件廠的硅片產(chǎn)能超過(guò)26GW，加上協(xié)鑫和隆基部分內(nèi)部消化的需求，內(nèi)部化的硅片需求達(dá)到30-35GW，占硅片總需求的30~35%。


1、單多晶細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)逐漸清晰

單晶硅片市場(chǎng)目前是由隆基和中環(huán)構(gòu)成的雙寡頭格局，兩家合計(jì)占整個(gè)硅片市場(chǎng)16.7%的市場(chǎng)份額，占整個(gè)單晶硅片市場(chǎng)55.8%的份額。

2018年1月，隆基提出了《關(guān)于單晶硅片業(yè)務(wù)三年(2018-2020)戰(zhàn)略規(guī)劃》，預(yù)計(jì)單晶硅片產(chǎn)能從2018-2020年分別達(dá)到28/36/45GW;中環(huán)在2018半年報(bào)中也預(yù)計(jì)到2018年年底公司單晶硅材料產(chǎn)能將達(dá)到23GW以上;雙寡頭憑借低成本繼續(xù)搶占二三線廠商的市場(chǎng)。

2、多晶硅片市場(chǎng)則是協(xié)鑫一家獨(dú)大

2017年前CR9達(dá)到60%，其中協(xié)鑫占多晶硅片市場(chǎng)份額26%，其余第三方多晶硅片廠商市占率最高也僅有6.5%，晶科、阿特斯等第三方硅片廠的份額總計(jì)達(dá)13%。

“531新政”對(duì)多晶硅片的沖擊尤為嚴(yán)重，531之后榮德、高佳等二線第三方硅片廠紛紛降低開(kāi)工率，旭陽(yáng)雷迪直接關(guān)停，預(yù)計(jì)多晶硅片未來(lái)的格局將以協(xié)鑫、一體化組件廠和少量第三方企業(yè)鼎足并立的狀態(tài)。


隨著龍頭企業(yè)產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，單多晶細(xì)分市場(chǎng)空間已經(jīng)難以容納細(xì)分龍頭的長(zhǎng)期成長(zhǎng)，協(xié)鑫、隆基、中環(huán)三大寡頭之間將出現(xiàn)激烈的正面交鋒。

預(yù)計(jì)到2018年底協(xié)鑫、隆基、中環(huán)的產(chǎn)能分別達(dá)到30GW、28GW和23GW，一體化組件廠的硅片產(chǎn)能達(dá)到30GW以上，假設(shè)2019年全球硅片需求為110GW，僅三大龍頭和一體化組件廠產(chǎn)能已可滿足全部需求，因此2019年硅片行業(yè)的價(jià)格和毛利率仍將面臨較大壓力。

3、供過(guò)于求將持續(xù)，成本同質(zhì)化導(dǎo)致毛利率處于低位

民企座談會(huì)后，國(guó)家能源局釋放政策調(diào)整信號(hào)，“531新政”帶來(lái)的悲觀情緒開(kāi)始扭轉(zhuǎn)，市場(chǎng)對(duì)于2019年國(guó)內(nèi)裝機(jī)容量的預(yù)期已經(jīng)從30-35GW上調(diào)至40-50GW，全球裝機(jī)容量也從100GW上調(diào)至110GW以上。

然而，與制造環(huán)節(jié)140GW以上的產(chǎn)能供給相比，市場(chǎng)預(yù)期的轉(zhuǎn)暖并不能改變供過(guò)于求的現(xiàn)狀，由于市場(chǎng)份額日趨向頭部集中，行業(yè)內(nèi)面臨的競(jìng)爭(zhēng)甚至?xí)蛹ち摇?br />
受供需失衡影響，光伏全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格均出現(xiàn)大幅下降。年初以來(lái)，降幅較大的環(huán)節(jié)集中在中上游，“531新政”之前，由于硅片環(huán)節(jié)新產(chǎn)能大量投放，單多晶硅片的價(jià)格已經(jīng)下調(diào)37%和22%，其他環(huán)節(jié)調(diào)整幅度相對(duì)較小。

“531新政”之后，各環(huán)節(jié)價(jià)格降幅達(dá)到20~40%，其中多晶硅料和電池環(huán)節(jié)補(bǔ)跌明顯，組件降價(jià)幅度再度居于末尾，表明本輪調(diào)價(jià)對(duì)組件企業(yè)沖擊相對(duì)較小。


中短期內(nèi)，大背景仍是供過(guò)于求，價(jià)格下降趨勢(shì)不會(huì)改變。

短期內(nèi)“531新政”對(duì)需求的沖擊仍在消化，預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi)裝機(jī)容量約40GW，同比下滑20%以上，4季度國(guó)內(nèi)裝機(jī)容量同比小幅下降，受此影響硅片價(jià)格繼續(xù)緩慢下探，但降幅已大為收窄;

中期內(nèi)，硅片仍是制造環(huán)節(jié)產(chǎn)能最多、擴(kuò)產(chǎn)最快的一環(huán)，并且呈現(xiàn)寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，盡管不排除需求超預(yù)期出現(xiàn)階段性景氣的可能，價(jià)格繼續(xù)下跌仍是概率更大的事件。

長(zhǎng)期看，寡頭成本趨于同質(zhì)，高毛利時(shí)代終成歷史。

從需求端看，我國(guó)光伏裝機(jī)量將從高速爆發(fā)增長(zhǎng)逐步過(guò)渡到緩慢穩(wěn)定增長(zhǎng)階段;

從供給端看，隆基、中環(huán)等硅片龍頭仍在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)能，同時(shí)兩大龍頭的利潤(rùn)率趨于一致，過(guò)剩背景下可能導(dǎo)致整個(gè)環(huán)節(jié)都沒(méi)有超額利潤(rùn)。

因此，我們認(rèn)為硅片高毛利時(shí)代將成為歷史，未來(lái)價(jià)格會(huì)到達(dá)龍頭的盈利底部，硅片迎來(lái)龍頭的微利時(shí)代。


三、上游:單多晶硅料供需情況迥異，多晶硅價(jià)差影響下游競(jìng)爭(zhēng)格局

硅料環(huán)節(jié)，單多晶硅片對(duì)硅料的要求不一樣，單晶通常采用價(jià)格較高的致密料，多晶則采用質(zhì)量稍差、價(jià)格更低的菜花料等，兩者的供需結(jié)構(gòu)和成本價(jià)格都不一樣。硅料供應(yīng)市場(chǎng)呈現(xiàn)以下三個(gè)特點(diǎn):

1) 硅料的產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，但主要是國(guó)產(chǎn)的產(chǎn)能在擴(kuò)張，國(guó)外硅料供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)外廠商的硅料品質(zhì)上有差異;

2)硅料和硅片廠商簽單保量不保價(jià)，通常是按月議價(jià)，因此銷(xiāo)售價(jià)格波動(dòng)性較大;

3)不同的硅料廠商成本差異大，硅料的實(shí)時(shí)價(jià)格取決于邊際成本位置，一段時(shí)間內(nèi)國(guó)外廠商的成本將對(duì)單晶料價(jià)格形成支撐。

單晶用的致密料由于技術(shù)壁壘較高，導(dǎo)致供應(yīng)廠商的集中度較高。

根據(jù)新華網(wǎng)，以N型單晶少子壽命≥1000us的規(guī)格要求為例，國(guó)產(chǎn)多晶硅料的不合格率約為15%-20%，而采用進(jìn)口的硅料不合格率僅為0.9%-0.5%，因此過(guò)去幾年致密料主要依賴進(jìn)口。

目前國(guó)內(nèi)能大量供給單晶料的供應(yīng)商主要有四家，即永祥硅業(yè)(通威子公司)，大全新能源、新特能源(特變電工子公司)以及協(xié)鑫，國(guó)外則主要是OCI和瓦克等。

短期內(nèi)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能難以覆蓋，大量進(jìn)口需求導(dǎo)致單晶致密料的價(jià)格支撐較強(qiáng)。

目前需求端，單晶強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)，開(kāi)工率較高;而供給端國(guó)內(nèi)的單晶致密料供給相對(duì)不足，過(guò)去幾年缺口率在60%以上，2019年國(guó)內(nèi)多晶硅大量擴(kuò)產(chǎn)，但預(yù)計(jì)仍將有20%以上的單晶硅料需要進(jìn)口。

由于海外硅料企業(yè)的現(xiàn)金成本相對(duì)較高，在國(guó)內(nèi)單晶硅料產(chǎn)能無(wú)法覆蓋的情況下，預(yù)計(jì)致密料的價(jià)格支撐力仍然較強(qiáng)。



為了搶占優(yōu)質(zhì)硅料的供給，年初以來(lái)，隆基已經(jīng)與全球多家一線硅企簽訂長(zhǎng)期采購(gòu)協(xié)議，鎖定未來(lái)3-4年的硅料供應(yīng)，并且有預(yù)付條款。中環(huán)則與協(xié)鑫深度合作，參股新疆的新產(chǎn)能。

多晶用的菜花料對(duì)品質(zhì)要求比較低，國(guó)產(chǎn)硅料可以滿足需求。

目前多晶硅片基本沒(méi)有新增產(chǎn)能，考慮市場(chǎng)出清和硅耗下降因素，普通菜花料的需求未來(lái)幾年幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，同時(shí)國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)能擴(kuò)張之后，菜花料供給還在持續(xù)增加，菜花料預(yù)計(jì)長(zhǎng)期處于供過(guò)于求的狀態(tài)。

從531后的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)也可以看出，多晶用的菜花料降幅顯著高于下游其他環(huán)節(jié)，而單晶致密硅料降幅和下游其他環(huán)節(jié)基本一致。

我們認(rèn)為兩者的價(jià)差將長(zhǎng)期存在，差距幅度以確保多晶硅片生存為前提。中長(zhǎng)期內(nèi)，單晶致密料的需求有望持續(xù)擴(kuò)張，各大硅料廠商雖然將竭盡全力提升產(chǎn)出中致密料的占比，但受制于工藝，硅料產(chǎn)品中至少有30%的菜花料產(chǎn)出，因此單晶料供給相對(duì)緊張的局面難以改觀甚至可能更加突出，菜花料供給則有較強(qiáng)的剛性，過(guò)剩局面持續(xù)概率較高。

總體來(lái)看，硅片銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)的劇變導(dǎo)致對(duì)于高品質(zhì)多晶硅需求暴漲，同時(shí)由于多晶硅致密料的供給仍然有限，上游議價(jià)能力相對(duì)較強(qiáng);

菜花料則面臨過(guò)剩局面，由于多晶硅片已基本喪失盈利能力，預(yù)計(jì)菜花料的價(jià)格將以保障多晶硅片生存為前提，當(dāng)前10元/kg的價(jià)差已為多晶硅片贏得了0.1元/片的成本優(yōu)勢(shì)。

四、下游:獨(dú)立大型電池廠崛起，下游議價(jià)能力有所提升

電池片廠商分散，目前的議價(jià)能力不強(qiáng)。電池片環(huán)節(jié)的技術(shù)資金壁壘相對(duì)低，同時(shí)技術(shù)路線很多，廠商比較分散，2017年電池片CR10=43.9%，顯著小于硅片的59.2%，所以目前的議價(jià)能力較弱。


電池片廠商盈利能力分化，龍頭顯著強(qiáng)

電池片環(huán)節(jié)整體議價(jià)能力弱導(dǎo)致行業(yè)平均毛利率在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中處于較低位置，平均的毛利率大約在5%-15%。

但龍頭廠商的毛利率水平比落后企業(yè)要顯著高，主要由以下兩個(gè)原因:1)硅片產(chǎn)能過(guò)剩比電池片更厲害，導(dǎo)致消化產(chǎn)能的壓力更多的在上游;2)電池片技術(shù)更新?lián)Q代較快，龍頭在新技術(shù)的研發(fā)和跟進(jìn)上更有優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)差距越來(lái)越大。

未來(lái)，我們認(rèn)為電池片的議價(jià)能力會(huì)相對(duì)增強(qiáng)。

首先，不同技術(shù)路線成本效率差異大，高成本電池片廠商逐步退出，下游集中度會(huì)相對(duì)提高;其次，硅片產(chǎn)品同質(zhì)化，不同廠商的產(chǎn)品品質(zhì)差異較小，下游的轉(zhuǎn)移成本低;

另外，隨著光伏補(bǔ)貼退坡邁向平價(jià)上網(wǎng)，電池片環(huán)節(jié)本身毛利率低，降本空間相對(duì)小，未來(lái)以提價(jià)為主，硅片環(huán)節(jié)毛利率相對(duì)高，降價(jià)空間更大。

新進(jìn)入者和替代品威脅不大，垂直廠商有擴(kuò)張動(dòng)力

隨著行業(yè)格局日漸清晰，硅片龍頭的地位日漸穩(wěn)固，對(duì)新進(jìn)入者也建立了足夠高的壁壘。

一是資金壁壘，盡管近幾年設(shè)備投資已經(jīng)大幅下降，1GW硅棒和切片的產(chǎn)能投資仍接近10億元，對(duì)于新進(jìn)入者而言風(fēng)險(xiǎn)收益比偏大;

二是規(guī)模壁壘，目前一線龍頭企業(yè)的產(chǎn)能門(mén)檻已升至20GW以上，巨大的產(chǎn)能一方面能夠降低生產(chǎn)成本，同時(shí)能有效綁定下游客戶，新進(jìn)入者在產(chǎn)銷(xiāo)兩端都面臨巨大的困境。

此外硅片行業(yè)的吸引力也較低，隨著硅片價(jià)格大幅下降，龍頭企業(yè)的盈利能力大不如前，對(duì)新進(jìn)入者的吸引力也大為減弱。

替代品的威脅也較低，主要是目前晶硅產(chǎn)業(yè)鏈非常成熟，產(chǎn)業(yè)鏈也都是圍繞硅片進(jìn)行，整體不存在替代品;其他的太陽(yáng)電池目前在產(chǎn)業(yè)鏈成熟性和使用場(chǎng)景上也沒(méi)法和晶硅產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)。


有能力改變局面的是垂直一體化企業(yè)的延伸。硅片行業(yè)的進(jìn)入者通常是光伏產(chǎn)業(yè)鏈玩家垂直延伸進(jìn)入，且由于光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈毛利率上游高下游低的特點(diǎn)，進(jìn)入者通常是下游電池、組件廠商向上游延伸居多。

尤其重要的是，由于硅片的成本很大程度上取決于設(shè)備，對(duì)于一體化企業(yè)并不存在技術(shù)障礙，在技術(shù)路線相對(duì)清晰的情況下，電池、組件企業(yè)向上游擴(kuò)張仍有較大吸引力。

2018年以來(lái)，僅內(nèi)蒙古就有5家企業(yè)投資200億元以上擴(kuò)張硅片產(chǎn)能，其中絕大部分是單晶產(chǎn)能。


結(jié)論:毛利率繼續(xù)探底下行，未來(lái)是龍頭的薄利多銷(xiāo)時(shí)代

整個(gè)行業(yè)目前處于也將持續(xù)處于供大于求的局面。

目前，行業(yè)二三線廠商還能存活，隨著價(jià)格戰(zhàn)的延續(xù)，高成本產(chǎn)能逐步出清，行業(yè)集中度會(huì)進(jìn)一步提高，在這個(gè)過(guò)程中行業(yè)內(nèi)公司的毛利率不可避免會(huì)下行;隨著下游議價(jià)能力加強(qiáng)和龍頭發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)，行業(yè)份額將更加集中，格局則趨于穩(wěn)定，行業(yè)毛利率會(huì)在低位區(qū)間震蕩，迎來(lái)龍頭的薄利多銷(xiāo)時(shí)代。

單晶或多晶廠商陣營(yíng)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵是成本，因?yàn)楣杵旧硗|(zhì)性較強(qiáng)，在品質(zhì)和售價(jià)上的差異不會(huì)很大，成本是決定企業(yè)盈利能力的核心因素，此外規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債表也是決定企業(yè)命運(yùn)的重要因素;

單多晶廠商間競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵是效率和成本的綜合性價(jià)比，單晶近年來(lái)在降本方面取得了巨大成就，多晶在效率追趕上進(jìn)步卻不明顯，導(dǎo)致主客易位，未來(lái)的努力方向仍是加速轉(zhuǎn)換效率的提升。