本文介紹了一種新方法，按照制造能力和財(cái)務(wù)實(shí)力指標(biāo)對領(lǐng)軍光伏組件生產(chǎn)商進(jìn)行分類，最終為非住宅終端市場選擇提供投資者風(fēng)險(xiǎn)（或可融資性）概況。

本文是PV-Tech.org刊發(fā)的六篇文章中的第一篇，該文章將為向能源行業(yè)的商業(yè)、工業(yè)和公用事業(yè)銷售光伏組件的供應(yīng)商分配投資風(fēng)險(xiǎn)的方法提供完全的透明度。

這份分析報(bào)告基于PV Tech分析團(tuán)隊(duì)在過去五年的研究成果，它將成為2019年10月22日至23日在馬來西亞檳城舉行的2019年P(guān)V ModuleTech 大會上開場演講的重要部分。 光伏組件技術(shù)可靠性研究可以為組件供應(yīng)商選擇提供投資風(fēng)險(xiǎn)信息。

使用的投資風(fēng)險(xiǎn)方法小結(jié)

通過非線性/功率回歸分析，結(jié)合制造能力和財(cái)務(wù)健康評分得出所有光伏組件制造商的投資風(fēng)險(xiǎn)（或可融資性）評分。所使用的數(shù)據(jù)以定量輸入數(shù)據(jù)為主（6年前的數(shù)據(jù)和2年后的預(yù)測變量數(shù)據(jù)），定性數(shù)據(jù)保持在最低水平。在分析的各個(gè)階段，筆者都會從可融資性/投資角度比較市場對組件制造商的認(rèn)知。

組件供應(yīng)商可融資性（B）、制造能力（M）和財(cái)務(wù)能力（F）評分之間的基本關(guān)系將在這一系列文章中展現(xiàn)，遵循的是非線性關(guān)系：

其中k是將可融資性評分映射到0-10分區(qū)間的比例因子，m和n是回歸分析得出的功率系數(shù)，i是與組件供應(yīng)商和時(shí)段相關(guān)的變量。

在給定時(shí)段內(nèi)（季度、年末等），單個(gè)組件供應(yīng)商的制造健康評分M是通過大量收集所有組件供應(yīng)商的數(shù)據(jù)來確定的（以年份計(jì)，可回溯至2013年；以季度計(jì)，可回溯至2015年一季度）。此外，筆者還通過分析在給定時(shí)段內(nèi)，這些數(shù)據(jù)與業(yè)內(nèi)公司整體制造狀態(tài)的依存度確定制造健康評分。

這一系列文章將詳細(xì)闡釋相關(guān)內(nèi)容。制造評分M為組件供應(yīng)（出貨量）、產(chǎn)能和技術(shù)比率的綜合評分，由以下關(guān)系得出：

其中a、b和c是依賴因子的權(quán)重，按照季度(i)為各家公司生成制造健康評分（0-10分）；S、C和T代表上文介紹的組件供應(yīng)商出貨量、產(chǎn)能和技術(shù)比率；p、q和r代表回歸分析得出的功率因子。

假設(shè)S、C和T是三項(xiàng)獨(dú)立影響從屬值M的因素，那么上述關(guān)系就是非線性/功率的線性組合。在本文撰寫過程中，筆者將討論用于最終確定組件供應(yīng)商可融資性評級的各種因子的依存關(guān)系。筆者將展示主導(dǎo)公司特定指標(biāo)的部分參數(shù)（特別是在計(jì)算制造健康指數(shù)和最終可融資性指數(shù)時(shí)），同時(shí)最大限度減少其他輸入因素的影響（例如研發(fā)支出，追蹤這一因素可能會對其他相似技術(shù)領(lǐng)域有價(jià)值，但與光伏和組件可融資性的關(guān)聯(lián)度有限）。

本文重點(diǎn)介紹制造供應(yīng)評分（S）及其計(jì)算方法。后續(xù)文章將介紹其他制造評分因素（C和T）及總體制造健康評分（M）。最后，筆者會探討財(cái)務(wù)分析（F）和整體可融資性評分（B）。可融資性評分是投資風(fēng)險(xiǎn)評級的基礎(chǔ)，對于需要比較不同組件供應(yīng)商和技術(shù)以為全球大型項(xiàng)目選址的投資者來說，可融資性評分具有重要價(jià)值。

所有六篇文章都已在PV-Tech網(wǎng)站存檔，感興趣的相關(guān)方可藉此充分了解所有光伏組件供應(yīng)商最終可融資性指數(shù)的計(jì)算方法。

制造供應(yīng)(S) 實(shí)力評分方法

制造供應(yīng)因子(S) 反映的是品牌組件出貨量占據(jù)的市場份額。雖然這是一種簡單的通用指標(biāo)，但多年來它一直是太陽能光伏排名表上的一部分。

品牌組件的發(fā)貨包括在公司自有設(shè)施下組裝的組件，以及外包(或第三方)供應(yīng)的組件。在外包或第三方供應(yīng)中，終端市場發(fā)貨產(chǎn)品被重新標(biāo)記為進(jìn)行銷售的公司的產(chǎn)品。多年來，太陽能行業(yè)一直頻繁使用第三方外包方式，這么做要么是為了補(bǔ)充短期訂單高峰，要么是為了規(guī)避貿(mào)易關(guān)稅或相關(guān)(生產(chǎn)) 壁壘對制造原產(chǎn)地的限制。

組件供應(yīng)排名表通常按年（日歷年）計(jì)算，一般來說僅限于排名前十的廠家的估算出貨量。這些排名應(yīng)始終限于面向終端市場客戶的品牌組件出貨量(有時(shí)稱為商家出貨量，不包括OEM 供貨或分包生產(chǎn)線租賃)。然而，很多情況下定義都是缺失的，或者排名表是在不了解影響組件供應(yīng)出貨量的不同因素的情況下編制的。

因此，分析中的出貨量被定義為自有公司品牌產(chǎn)品出貨量，包括內(nèi)部生產(chǎn)產(chǎn)品和第三方/OEM供貨產(chǎn)品。一般而言，這就是大多數(shù)領(lǐng)軍組件供應(yīng)商在光伏行業(yè)的運(yùn)作方式，少數(shù)使用特定技術(shù)的供應(yīng)商除外。

首先，分析內(nèi)容按季度確定了每家公司的兆瓦級(MW) 出貨量(Ship)。這些季度出貨量被分配給六個(gè)(j=1…6)終端市場區(qū)域(Reg)。各個(gè)分部的數(shù)字又被拆分為非戶用份額部分(Ship’)。

非戶用份額由工商業(yè)和公用事業(yè)出貨量組成，此處縮寫為CIU。雖然沒有普遍接受的光伏行業(yè)終端細(xì)分市場命名法(根據(jù)客戶類型或安裝方式定義)，但戶用/非戶用是最重要的分組，這主要是因?yàn)閼粲庙?xiàng)目基本上不存在供應(yīng)商盡職調(diào)查和可融資性研究(常見于大型公用事業(yè)項(xiàng)目)。非戶用項(xiàng)目通常被不同的光伏公司貼上商業(yè)、工業(yè)或公用事業(yè)項(xiàng)目的標(biāo)簽，而這些術(shù)語多少是可互換的。

去掉季度/區(qū)域性公司出貨量中的戶用部分內(nèi)容后，輸入數(shù)據(jù)中的公司季度細(xì)分內(nèi)容就完整了。其余分析內(nèi)容結(jié)合了這些數(shù)據(jù)值與歷史以及未來的市場需求。

無論是從全球亦或是從區(qū)域/國家角度來看，通常認(rèn)為光伏行業(yè)出貨量實(shí)力是以市場份額為基礎(chǔ)的。在大多數(shù)情況下，光伏行業(yè)出貨量實(shí)力涵蓋了過去多個(gè)日歷年度的表現(xiàn)。

然而，鮮有獨(dú)立機(jī)構(gòu)會證實(shí)或確認(rèn)與市場份額相關(guān)的聲明。此外，市場份額研究往往缺乏國家/地區(qū)、時(shí)段和項(xiàng)目細(xì)節(jié)內(nèi)容的信息（如戶用或非戶用項(xiàng)目)。

在審視供應(yīng)商出貨量實(shí)力時(shí)，最重要的問題之一是在定義時(shí)段內(nèi)進(jìn)行跟蹤，然后在每個(gè)季度滾動調(diào)整這些值。

在這一方面，分析的下一步工作是查看上述各個(gè)子類別中過去24個(gè)月（t24m）的數(shù)據(jù)。從兩年的時(shí)段來看，各個(gè)季度末（8個(gè)季度、24個(gè)月）的值都高于特定季度；或者可以說，12個(gè)月或一個(gè)日歷年的時(shí)間并不足以緩和短期供應(yīng)異常的影響，短期供應(yīng)異常可能是為了調(diào)整和貿(mào)易相關(guān)的問題或技術(shù)升級造成的。

對于每一家公司(i)，按區(qū)域劃分的CIU季度發(fā)貨量在前8個(gè)季度(t24m期間的季度末)進(jìn)行了匯總，并將其除以全球6個(gè)區(qū)域組件發(fā)貨量總量(特定為CUI)t24m之和，轉(zhuǎn)換為區(qū)域性市場份額。這么做可以提供有意義的季度、區(qū)域性和CIU特定的市場份額信息，表示為：

雖然上述分析的結(jié)果揭示了全球光伏組件供應(yīng)商的銷售策略，但分析仍限于歷史性活動，這可能會、也可能不會對未來有意義。換句話說，只有在預(yù)期該地區(qū)未來需求強(qiáng)勁的情況下，市場份額才有意義。通常，在光伏產(chǎn)業(yè)中，情況并非如此，正如在無數(shù)次政策改變、新政府上臺或市場(短期內(nèi))被可再生能源供應(yīng)飽和時(shí)所看到的那樣。

為了更好理解這一點(diǎn)，可以以2010年之前的中國公司為例，當(dāng)時(shí)售往歐洲（特別是西班牙、德國和意大利）的組件主導(dǎo)了供貨。這些國家的政策變化意味著歐洲的歷史市場份額在未來意義不大。此外，還有許多其他例子可以表明，特定國家/地區(qū)的光伏行業(yè)市場規(guī)模幾乎在一夜之間發(fā)生了變化，這令傳統(tǒng)的銷售/營銷活動與這些地區(qū)/國家的未來公司運(yùn)營多少有些不相關(guān)。

這被證明是整個(gè)制造業(yè)供應(yīng)排名分析的關(guān)鍵部分。為了理解這一問題，有必要在此前得出的區(qū)域市場份額數(shù)據(jù)中使用兩個(gè)比例因子。

第一個(gè)比例因子考慮的是兩年間的每個(gè)季度末，全球各個(gè)區(qū)域的未來CIU市場總需求（Dem）在全球CIU總需求中的百分比，表示為與歷史術(shù)語（t24m）一致的24個(gè)月（f24m）前瞻性數(shù)據(jù)。

這里的輸入是整個(gè)研究中為數(shù)不多的定性數(shù)據(jù)的一部分，在某種程度上，數(shù)據(jù)是在特定季度的兩年預(yù)期需求（組件供應(yīng)）基礎(chǔ)上得出的。顯而易見的是，在查看過去八個(gè)季度以上的歷史數(shù)據(jù)時(shí)，數(shù)據(jù)從定性轉(zhuǎn)變?yōu)榱硕俊Ｒ虼耍谝粋€(gè)比例因子可表示為：

第二個(gè)比例因子同樣重要，這里引入了終端市場風(fēng)險(xiǎn)的概念。理解這一內(nèi)容至關(guān)重要，因?yàn)榻K端市場區(qū)域政策或類似的與需求相關(guān)的市場因素會給未來項(xiàng)目帶來風(fēng)險(xiǎn)。任何會引發(fā)需求風(fēng)險(xiǎn)的、與市場相關(guān)的問題都會直接影響進(jìn)入該地區(qū)的組件供應(yīng)商的傳統(tǒng)市場份額覆蓋率（出貨量）。

這是在f24m期間的給定時(shí)間，通過按照季度/區(qū)域分配需求特定的風(fēng)險(xiǎn)因子（Risk）完成的。得出的比例因子表示為：

筆者通過這種分析在各個(gè)季度末為所有組件供應(yīng)商打分；六個(gè)全球性地區(qū)各個(gè)區(qū)域的CIU項(xiàng)目;歷史性市場份額（與t24m全球CIU需求相比）為基礎(chǔ);在區(qū)域?qū)用嬖俅吾槍ξ磥恚╢24m）區(qū)域性CIU需求和相關(guān)的需求風(fēng)險(xiǎn)/不確定性進(jìn)行評分。

所有組件供應(yīng)商的最終得分（至季度末）為各個(gè)地區(qū)的得分總和，可表示為：

比例因子k用于設(shè)置0-10分區(qū)間內(nèi)的評分，通過每個(gè)季度的總體評分分布和標(biāo)準(zhǔn)偏差值進(jìn)行季度性設(shè)置。這種做法讓我們得以理解公司各個(gè)季度的相對制造供應(yīng)實(shí)力并與其他公司進(jìn)行對比。

應(yīng)該注意的是，如果僅對歷史性數(shù)據(jù)進(jìn)行小結(jié)（t24m），那么這種組件出貨量排名是僅按出貨量計(jì)算的。如果t24m周期變?yōu)?2個(gè)月（ttm），參考點(diǎn)位于年末（四季度末），那么得出的結(jié)果就是業(yè)內(nèi)觀察人士慣常引用的年度組件表，但在這種情況下限于CIU細(xì)分部分（例如非戶用）。

制造供應(yīng)（S）實(shí)力評分

除了構(gòu)成整體制造健康評分（M）一部分的制造供應(yīng)評分（S）之外，還有大量由上述分析得出的輸出指標(biāo)。然而，這里的主要目標(biāo)是根據(jù)未來供應(yīng)實(shí)力為所有光伏組件供應(yīng)商評分，并按照通用的0-10分分?jǐn)?shù)段對各家公司進(jìn)行比較。

下圖顯示了分析中出現(xiàn)的前50家組件供應(yīng)商的供應(yīng)評分（S），在這種情況下，為了便于展示，t24m固定為2014年至2019年的每個(gè)日歷年年末。因此，2019年的評分可以表明行業(yè)的當(dāng)前（2019年7月）狀態(tài)。

為了闡釋這種分析的價(jià)值，圖中重點(diǎn)列出了四家公司，這四家公司是六年間變化的典型代表。入選公司為晶科能源、First Solar、隆基樂葉和英利綠能。

無論是在日歷年年末（如上圖所示）或是年內(nèi)每個(gè)季度的季度末，通過相關(guān)的t24m評分都可以了解所有光伏組件供應(yīng)商的發(fā)展趨勢。上述四家公司都可以證明這一觀點(diǎn)。

英利綠能(之前的市場領(lǐng)導(dǎo)者)在上榜公司中排名墊底。雖然它仍是一家多GW級組件生產(chǎn)商，但2013年至2019年間，公司的制造供應(yīng)實(shí)力大幅下降。近年來，公司出貨量一直在下降，主要原因是過度依賴中國這一區(qū)域性市場，而過去18個(gè)月，中國市場受到各種政策和未來需求風(fēng)險(xiǎn)因素的影響。

隆基樂葉的供應(yīng)實(shí)力主要源自2014年以來組件出貨量的增長，目前的上升趨勢也更多受到全球終端市場影響力的推動（默認(rèn)有助于消除國家/地區(qū)特定需求風(fēng)險(xiǎn)）。

上圖中，F(xiàn)irst Solar展現(xiàn)了更大范圍內(nèi)（非中國）終端市場供應(yīng)分離的影響。近年來，F(xiàn)irst Solar遠(yuǎn)離印度等高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)，新生產(chǎn)廠的產(chǎn)能出現(xiàn)大幅增長。

最終，晶科能源的發(fā)展趨勢和得分（尤其是自2016年以來）表明了過去2-3年公司在行業(yè)中的主導(dǎo)地位。除了擁有近期最大的出貨量外（以季度、日歷年或t24m計(jì)算），晶科能源的供應(yīng)評分與所有其他公司之間的差異源自對高增長和低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的關(guān)注。2018/2019年間，公司將出貨量從中國和印度轉(zhuǎn)移出去就是其中一例。

因此，晶科能源領(lǐng)軍制造供應(yīng)實(shí)力狀態(tài)進(jìn)一步證明，從終端市場銷售/營銷角度而言，為了提高組件出貨水平，公司需要的不僅僅是在長期戰(zhàn)略增長潛力有限的市場中占據(jù)份額。本系列的六篇文章還會討論與這一主題相關(guān)的更多內(nèi)容。

最后還需要指出的是，上述方法可以適應(yīng)終端市場具體情況，在給定時(shí)段內(nèi)展示所有公司進(jìn)入某些地區(qū)的供應(yīng)實(shí)力并可用于模擬未來政策/政治突然變化的影響。